صداع المحافظين: عندما تصطدم الحرب على التضخم بالاستقرار المالي

على ما يبدو كل بنك وقصته. في حالة بنك وادي السيليكون (SVB) الذي انهار في نهاية الأسبوع ، يمكن للمرء أن يجد مشكلة مزدوجة. على جانب واحد من الميزانية العمومية ، ودائع الشركات الناشئة ، وكبار العملاء ، واتضح أن هناك أيضًا مستجيبون سريعون ، هربوا من البنك دون سابق إنذار. ومن ناحية أخرى ، استثمر البنك عشرات المليارات في السندات “الآمنة” – التي انخفضت قيمتها مع ارتفاع أسعار الفائدة. أدار البنك المخاطر بطريقة سيئة بشكل خاص ، ولم يستيقظ المنظم في الوقت المناسب وذلك أيضًا بعد أن خفف المشرعون اللوائح ، وكانت النتيجة انهيارًا. ● أنشأت الولايات المتحدة وبريطانيا العظمى وأستراليا سهمًا بحريًا جديدًا وقويًا ضد الصين ● اتخذت ChatGPT خطوة إلى الأمام: ما الذي يجب أن تعرفه عن أحدث إصدار لها؟ | إجابات الأسئلة في حالة بنك التوقيع في نيويورك ، يمكن للظروف الخاصة أيضًا يمكن العثور عليها: لقد راهنت على العملاء من مجال التشفير ، وانخفضت عندما واجهت الصناعة صعوبات. وماذا عن Credit Suisse ، الذي سقط سهمه في السقوط الحر؟ لم يعد هذا مفاجئًا بالضرورة. في العقد الماضي ، يمكن للمرء أن يشير إلى سلسلة طويلة من الفضائح التي كان البنك متورطًا فيها ، بما في ذلك الانهيارات مثل تلك التي تعرض لها صندوق التحوط Archagos وشركة التكنولوجيا المالية Greenseal. باختصار ، يمكن تفسير كل انهيار بطريقته الخاصة. ولكن ماذا لو تنبأوا بأزمة أكبر قادمة ؟ لهذه المسألة ، يمكننا العودة إلى صيف عام 2007 ، قبل عام كامل من اندلاع الأزمة المالية. في غضون بضعة أشهر ، انهيار اثنين من صناديق التحوط التي يديرها بنك الاستثمار الأمريكي بار ستيرنز ، وتجميد التحوط أموال البنك الفرنسي بي إن بي باريبا ، ثم انهيار وإنقاذ بنك نورثرن روك البريطاني. وبالعودة إلى الوراء ، كانت هذه هي الابتلاع الذي بشر بقدوم الأزمة المالية. دعونا نأمل ألا نعيش في لحظة مماثلة. “الأمور على ما يرام صرح البروفيسور كينيث روجوف من جامعة هارفارد في مقابلة نشرناها يوم الخميس الماضي. Rogoff، Inc. أوضح بار ، كبير الاقتصاديين في صندوق النقد الدولي ، أن البيئة التي ترتفع فيها أسعار الفائدة “تكشف عن نقاط الضعف التي قد تكون لديك. إنه دائمًا وضع مزعج للأعصاب بالنسبة لواضعي السياسات. “النقطة ، وفقًا لروجوف ، هي أن المشكلات غالبًا ما تظهر” فجأة تمامًا. “بعد أيام قليلة من حديثنا ، انهار بنك سيليكون فالي. أقل عدوانية ، هناك سبب لرفع أسعار الفائدة ، بالطبع ، ترفع البنوك المركزية أسعار الفائدة لأن التضخم لا يزال مرتفعا. هذا الأسبوع فقط ، تم نشر بيانات مؤشر أسعار المستهلك الأمريكي ، والتي أظهرت أن التضخم الأساسي (ناقص الطاقة والغذاء) ، لا يزال عنيدًا ، واستقر عند 0.5٪ في فبراير . كما يوضح روجوف ، من السهل نسبيًا في البداية خفض التضخم ، ولكن كلما اقتربت من الهدف ، يصبح الأمر صعبًا. في استعارته ، فإن الأرطال القليلة الأخيرة في النظام الغذائي هي الأصعب خسارة. لذلك ، اعتبارًا من الأسبوع الماضي ، كان روجوف مقتنعًا بأن سعر الفائدة الفيدرالي سيستمر في الارتفاع إلى 6٪. كان الأسبوع الماضي ، عندما ألقى رئيس مجلس الاحتياطي الفيدرالي باول أيضًا خطابًا عدوانيًا. توقعت الأسواق أن يرفع الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بنسبة 0.5٪ أخرى هذا الشهر. لكن أحداث هذا الأسبوع قد تثير كل ذلك: مع ترنح البنوك ، أصبح من غير الواضح فجأة ما إذا سيستمر بنك الاحتياطي الفيدرالي في نفس مسار رفع أسعار الفائدة. وبعبارة أخرى ، قد تجبر الصدمات بنك الاحتياطي الفيدرالي على إبطاء حربه على التضخم. وفي اجتماعها الأسبوع المقبل ، قد ترفع لجنة السوق المفتوحة التابعة لمجلس الاحتياطي الفيدرالي أسعار الفائدة بمقدار الربع فقط في المائة ، أو لا على الإطلاق. الخوف من التضييق النقدي هو “الهيمنة المالية” ، كما شخصت هذا الأسبوع (على تويتر) ظاهرة البروفيسور ماركوس برونهايمر من برينستون. ويوضح المصرفيون المركزيون في مقال نشره هذا الشهر في مجلة صندوق النقد الدولي ، لديهم صداع حاد بشكل خاص هذه الأيام. بعد الأزمة المالية ، كان هدفهم هو استقرار النظام المالي ، وتحفيز الاقتصاد. لحسن الحظ ، تمكنوا من تحقيق كلا الهدفين من خلال إغراق النظام بالمال ، بما في ذلك التخفيض الشديد أسعار الفائدة ، ثم شراء جبل من الأوراق المالية. يشرح برونهايمر الوضع اليوم مختلفًا تمامًا. فالحرب على التضخم تصطدم بالحرب على الاستقرار المالي. وقد طور القطاع الخاص وسوق رأس المال اعتمادًا على السيولة التي يوفرها البنوك المركزية ، والآن محافظو البنوك المركزية يواجهون قيودًا على قدرتهم على التصرف. لا يمكنهم بالضرورة رفع سعر الفائدة وخفض ميزانيتهم ​​العمومية كما يحلو لهم ، خوفًا من الإضرار بالاستقرار المالي. هذه هي الهيمنة المالية. “في مثل هذه البيئة ، يمكن للتشديد النقدي أن يعيث فسادا في القطاع المالي ، ويجعل الاقتصاد أكثر عرضة للخطر.” إحدى توصيات برونهايمر إلى محافظي البنوك المركزية في هذه الحالة: تشديد الرقابة على النظام المالي ككل ، بما في ذلك المراقبة الدقيقة لمدفوعات الأرباح (التي قد تؤدي إلى تآكل الوسائد الأمنية للبنوك). الشخص الذي ينشر مقالًا في نفس العدد هو البروفيسور راغورام راجان ، الذي حل محل روجوف في صندوق النقد الدولي ، وشغل أيضًا فيما بعد منصب محافظ البنك المركزي الهندي. كما يتحدث راجان عن الهيمنة المالية ، ويذكر أن البنوك المركزية ، التي تجد نفسها اليوم ممزقة بين الحرب على التضخم والحفاظ على استقرار النظام ، ليست بالضرورة “متفرج أبرياء”. ووفقا له ، فإنهم اليوم يجنون ثمار السياسة غير التقليدية التي اتبعوها بعد الأزمة. درسه: “الأقل هو الأكثر”. سيستمر الجدل ، وسنرى ما هي الاستنتاجات التي سيتوصل إليها محافظو البنوك المركزية. في المرحلة الحالية ، يبقى أن نرى ما إذا كانت ستتمكن من وقف حالة الذعر في الأسواق ، والتي تجددت بعد أن بدا أن الوضع قد استقر. ثم السؤال هو ما إذا كانوا سيشعرون بأنهم قادرون على الاستمرار في رفع أسعار الفائدة كما هو مخطط لها ، أو ما إذا كانت الاضطرابات في الأسواق خطيرة للغاية. سنكتشف الإجابة الأسبوع المقبل ، وربما قبل ذلك.